东海证券股份有限公司谢建斌近期对科德数控进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：高端五轴破壁前行，自主技术尽显锋芒》，本报告对科德数控给出买入评级，当前股价为69.18元。

  投资要点：国产高端五轴联动机床领军者。科德数控深耕高端数控领域二十余载，专注高端五轴联动数字控制机床、数控系统及关键功能部件的研制，核心技术自主可控。公司已实现高端五轴数字控制机床、数控系统与核心零部件全产业链布局的企业；公司的高端五轴数字控制机床在航空、航天、船舶、军工、汽车等高端装备制造领域广泛应用。

  营收利润实现双增。2023年公司产能逐步释放，积极扩展海外市场。2023年实现盈利收入4.52亿元，同比增长43.37%；归母净利润1.02亿元，同比增长69.01%；同时，向全体股东每10股派发现金红利2.5元，预计共派发现金2,542.57万元。2023年毛利率和净利率为46.03%和22.49%，实现同比提升3.63pct和3.36pct，得益于新产品研究开发和高毛利产品结构的提升，以及海外业务增长。2023年公司销售、管理、研发费用分别为10.67%、6.17%和5.92%。销售费用有所上升主要系销售人员薪酬、差旅费增加，展会费用所致。

  五轴数字控制机床存较大进口替代空间。五轴联动数字控制机床相对于四轴和三轴在加工能力、灵活性、效率和设计自由度等方面具有优势，是最先进的机床设备，代表机械制造业的顶配水平。由于国外依据“巴统协定”和“瓦森纳协定”等出口控制，部分高端机床无法进口，出现“卡脖子”问题。我国高端机床国产化率仅为10%左右，供需缺口较大。根据海关总署，2023年我们国家进出口高端加工中心差额达10亿美元，存较大替代空间。基于QYResearch预测全球市场数据，国内五轴市场空间在2027年达到202.16亿元人民币。

  政策引导提升关键工序数控化率，推动老旧设备高端化转型。日本、美国、德国机床数控化率超过90%、80%和75%。根据国家统计局数据，2021年新生产金属切削机床的数控化率仅为44.9%。工信部等七部门联合印发的《推动工业领域设备更新实施方案》提出，到2027年规模以上工业公司数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；加快淘汰落后低效设备、超期服役老旧设备，推广应用智能制造装备更新。重点推动工业母机行业更新服役超过10年的机床等，机床高端化进程催化设备更新周期。

  国产机床产业链与下游高端制造业崛起共振。日本的机床产业发展有百年历史，由于日本政策引导叠加汽车与电子行业崛起，下游与机床发展相辅相成，使得日本机床成为工业制造领域的掌上明珠。反观我国，近年高端制造产业不断涌现，军工对装备的需求和创新一直在升级，国内军费支出长期稳定增长；国产大飞机产能提速；新能源汽车国内外销量快速地增长，有效带动国内制造装备需求，提升机床应用工作量，激发国内高端五轴机床需求；下游高端制造产业涌现与我国机床高端化进程共同崛起正当时。

  机床性能对标国际巨头，产能释放引领突围。公司高档数控系统与西门子840D性能相当，主力机床KMC800SU五轴立式加工中心可对标哈默C42机床，核心功能零部件性能国内领先。从国内销售数据分析来看，公司五轴立式国内销售金额占比从2017年9.86%上升至2021年25.07%，正逐渐实现国产替代。目前，公司毛利率和净利率领先国内同行，承接国家项目获得国家政府补贴支持；定增募投已完成发行，未来有望产能翻倍，实现国产占有率突围。

  投资建议：公司是高端数字控制机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能不输国外龙头，毛利率净利率明显高于行业内竞争者，在手订单饱满，两条新机床产线产能逐步释放。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.55/2.34/3.31亿元，对应PE分别为45.28/30.10/21.25倍，首次覆盖给予“买入”评级。

  数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券罗悦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.64%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.65亿，根据现价换算的预测PE为42.7。

  该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为85.51。

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